【湘江论坛】黄震：众筹平台最高形态是交易所

众筹平台最高形态是交易所

    黄震，1970年生，湖南衡山人。中央财经大学法学院教授，金融法研究所所长。

    作为互联网金融领军人物，一直致力于推动互联网金融领域创新研究与法制建设，为各级政府和金融机构提供了非常多有价值的建议，有力促进了中国互联网金融领域的创新繁荣和健康发展。兼任国际金融论坛互联网金融研究中心主任，中国银行法研究会副秘书长，互联网金融千人会创始人、会长，金融315网首席专家，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，中央财经大学基金会研究中心主任，残疾人就业促进网首席专家。

文／黄震  

　　很多人都以为我是学院派，其实不尽然，去年的这个时候我众筹了一个互联网千人会，现在已经有2800多人，筹人是我们的第一步，然后筹项目、筹资源以及筹钱物。法律技术是互联网金融是三大核心技术之一。法律技术不是背法条，查法条，更重要是围绕项目设计契约，让各方权利和义务平衡。

　　众筹，译自国外“crowdfunding”一词，即大众筹资或群众筹资，香港译作“群众集资”，台湾译作“群众募资”。指用团购加预购的形式，向网友募集项目资金的模式。众筹本质还是集资，之所以在中国翻译为众筹，是因为非法集资太敏感了，需要避免联想。众筹有三个核心内容，第一个面向大众；第二要集合资金；最后必须要基于互联网，是线上的。

　　现在谈谈众筹的几种模式，首先是公益众筹，无论中国还是国外最先做的都是公益众筹，因为法律风险小；接下来就是债券式众筹，尤其是p2p这种这种技术发明出来后，有人把p2p翻译成人人贷，其实它是端对端，是去中心化的广泛式分布结构；第三种是回报式或者说预付式，类似我的书要出版，很多朋友支持我的出版经费；最后也是最难的是股权众筹，在中国很怕引起法律纠纷，其实国外也是一样，最需要法律人的专业知识。

　　11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步采取有力措施，缓解企业融资成本高的问题。会议指出，要“建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”。现在小微企业融资难、融资贵，国家非常重视，因此我们要发掘新的融资渠道，多措并举缓解这个问题，股权众筹就是一个好招。

　　2013年是互联网金融元年，余额宝、p2p，今年的主角就是众筹了。如何规范中国的众筹，第一个，要是面对线上的筹集；第二个，是如何不变成面向不特定的人非法集资；第三个，规范的平台，建立游戏规则。

　　据今科集团报告，中国的众筹前景十分巨大。上半年在国内15家股权众筹平台中，其中网信金融旗下原始会上半年共募集约1.2亿元，行业排名第一。但是众筹的资金供给还是赶不上资金需求，这就说明即使有了众筹，但是众筹平台没有完善起来也很难缓解小微企业融资难、融资贵，需要我们的法律让渠道更为流畅，各方更有安全感。

　　每一个众筹平台，就是一个小微的融资交易平台。要做互联网金融，就要以交易所为最终平台。互联网金融要让第三方插足进来，形成三方交易结构。第三方就是要形成一个中介方出来，让双方完成交易。第三方不是增加一堵墙，而是架了一道桥。中介怎么做？要对需求两端都进行很好的审查与限定，对合格投资人的审查和准入非常重要，以及融资方的项目把关这些都要有好的设计。

　　互联网金融有三根线，底线、红线和界线，这三根线一定要把握好。最重要的底线是法律底线，不能触及非法集资、非法经营和非法证券。其次是风险底线。风险底线是不能造成区域性和系统性的金融风险；第二我们要确定风险管理的红线，在设计每一个交易个产品都要注意；最后要把握以消费者为核心的界线，互联网金融消费者是上帝，一切要以消费者的需求为出发点，让消费者爽极了，这样才能广泛传播。

　　同时股权众筹也有六条法律的红线，第一：不向非特定对象发行股份；第二：不向超过200个特定对象发行股份；第三：不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式发行股份；第四：对融资方身份及项目的真实性严格履行核查义务，不得发布风险较大的项目和虚假项目。第五：对投资方资格进行审核，告知投资风险。第六：不得为平台本身公开募股。

　　我们来看看国外的众筹监管，美国众筹融资发展相对较早，2012年美国国会通过了《初创期企业推动法案》(简称“JOBS法案”)，豁免众筹融资注册发行及其相关数额等限制；明确发行人基本信息披露义务；建立小额投资者保护机制；明确众筹融资中介角色与职能；允许特定条件下转售众筹证券。但实际上“JOBS法案”现在还没有落地。美国法律也不是一定好，它对互联网金融监管偏严，互联网金融受到压抑。

　　对于众筹，英国金融行为监管局(FCA)今年出台了《监管规则》，并计划于2016年对其实施情况进行复查评估，并视情况决定是否对其进行修订。FCA表示，制定这套监管办法的目的，一是适度地进行消费者保护；二是从消费者利益出发，促进有效竞争。但法国对众筹的定义都有所改变，它把众筹叫做参与性融资，并把其和借贷放在一起监管。

　　中国去年就开始调研股权众筹，到目前为止都是一些传说，说已经完成了一个大文件《关于促进互利网金融健康发展的若干意见》，准备由国务院来发。但现在还没发，因为互联网金融不断在变，需要三到五年观察期，边调研边修订，会出台，但不会很快。根据文件，央行继续管第三方支付；银监会管P2P借贷；证监会管众筹；保监会管互联网保险。但是互联网是跨界产物，九龙治水反而治不好，跨界监管的协调还没有解决好。

还有证监会，2014年中国证监会和中国证券业协会也调研了股权众筹，其关注点包括：股权众筹模式的探讨；平台注册资金规模；融资项目的信息披露；股权众筹投融资规模限制；股权转让细节；众筹平台风险控制；投资人合法权益的保护；合理引导投资者退出等问题。